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本周國際黃金價格大幅震蕩。5月28日（周四）上午，國際黃金價格快速下探至4366美元/盎司附近，創(chuàng)下兩個月以來低位。晚8點半，在美國PCE通脹數(shù)據(jù)落地后，國際黃金價格立刻強勁反彈，并在5月29日（周五）一度沖上4595美元/盎司，完成典型深V反彈行情。但沖高后旋即回落，最終收于4537美元/盎司，讓金價未來走勢更加撲朔迷離。

在多重宏觀因素交織博弈，疊加美聯(lián)儲政策預期、匯率波動、資產(chǎn)輪動等影響下，黃金市場原有運行邏輯是否已經(jīng)悄然生變？

多因素博弈主導短期走勢

本周國際黃金盤面波動加劇，震蕩幅度顯著擴大。此番先抑后揚的深V走勢，究竟是單純技術(shù)調(diào)整，還是基本面因素作用所致，成為市場關(guān)注焦點。

對此，中國人民大學財政金融學院教授、博士生導師陸利平在接受《中國報道》記者采訪時認為，從盤面直觀表現(xiàn)來看，本輪金價反彈首先源于技術(shù)性修復。5月中旬以來，金價持續(xù)回落，市場累積了大量空頭頭寸，價格觸及階段低位后，集中的空頭回補行為涌現(xiàn)，再加上抄底買盤順勢入場，共同推動金價快速回彈，屬于超跌之后的正常盤面修正。

技術(shù)面之外，基本面預期的重新定價才是本輪行情震蕩的核心驅(qū)動力。本周四公布的美國4月PCE物價指數(shù)同比上漲3.8%，核心PCE同比上漲3.3%。雖然二者均創(chuàng)下數(shù)月新高，但基本符合預期，讓大多數(shù)美聯(lián)儲官員仍傾向于維持利率不變，也讓市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預期稍有降溫，提振了金價。

陸利平表示，黃金屬于無息資產(chǎn)，實際利率的預期波動會直接影響其估值水平。在周四晚美國PCE通脹數(shù)據(jù)落地后，市場重新審視美聯(lián)儲貨幣政策走向以及實際利率變化預期，成為攪動當前金價的關(guān)鍵因素。與此同時，當前全球復雜的地緣局勢并未催生大規(guī)模恐慌情緒，黃金短期避險買盤表現(xiàn)平淡，但地緣環(huán)境帶來的流動性溢價，依舊為金價構(gòu)筑了穩(wěn)固底部。

“現(xiàn)階段金價的劇烈震蕩，并不代表黃金整體定價邏輯發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，更多是技術(shù)面與各類基本面預期激烈博弈下，市場正在震蕩中尋找新的價格平衡點，屬于短期邏輯的階段性調(diào)整?！标懤窖a充道。

黃金市場或步入新格局

過去兩年，全球央行持續(xù)購金、美聯(lián)儲降息預期、地緣避險需求、大宗商品通脹加持，四大核心敘事共同構(gòu)筑起黃金的長期上漲邏輯，支撐金價維持在高位區(qū)間運行。

近期，市場風向轉(zhuǎn)變，原有支撐要素陸續(xù)出現(xiàn)松動跡象：部分中小國家開始拋售黃金，全球央行購金格局走向分化；市場逐步打消年內(nèi)降息預期，美聯(lián)儲鷹派言論增多，加息預期有所升溫；中東等地地緣沖突持續(xù)，卻難以帶動金價走高，黃金避險對沖效果明顯弱化；疊加國際油價走高、美元保持強勢，黃金的資金配置空間被持續(xù)擠壓。

針對黃金中長期牛市根基是否動搖的問題，陸利平分析認為，四大支撐敘事出現(xiàn)分化，并不意味著黃金中長期牛市已經(jīng)終結(jié)，而是原本單一的驅(qū)動框架進入重構(gòu)周期。

陸利平表示，雖然部分中小型經(jīng)濟體減持黃金，但全球主要央行依舊保持黃金凈購入狀態(tài)，官方儲備配置黃金的長期邏輯沒有改變，只是這一因素對金價的邊際拉動作用有所減弱。美聯(lián)儲政策預期反復變化，短期鷹派傾向會階段性壓制金價，但貨幣政策預期本身具備不確定性，短期表態(tài)無法扭轉(zhuǎn)中長期運行周期。黃金避險效應減弱，也并非避險屬性消失，而是市場對常規(guī)地緣事件逐漸脫敏，避險情緒觸發(fā)行情的門檻不斷提高。至于美元、高息資產(chǎn)對黃金的壓制，只是跨資產(chǎn)輪動下階段性的資金分流現(xiàn)象。

但必須正視的是，綜合來看，黃金市場已經(jīng)告別多重利好集中發(fā)力的階段，正式進入基本面分化、驅(qū)動因素交替作用的全新格局。在陸利平看來，黃金中長期牛市雖未落幕，但后續(xù)行情的上漲節(jié)奏、波動幅度以及價格重心都會出現(xiàn)明顯變化，未來金價走勢，將更多由實際利率、美元周期、實物黃金需求等多重因素共同博弈決定。

“當前黃金市場已告別單邊上漲的牛市行情，整體進入震蕩偏弱的結(jié)構(gòu)性行情區(qū)間，不過目前市場尚不具備全面走熊的條件?！标懤脚袛?，短期來看，美元和美債收益率走強、市場整體風險偏好回升，使得黃金資金流出壓力加大，下行風險有所抬升。但全球央行長期增配黃金的需求、全球金融體系與地緣環(huán)境的不確定性，會持續(xù)為金價提供底部支撐，阻斷趨勢性熊市的出現(xiàn)。

需理性把控風險

6月16日至17日，美聯(lián)儲將舉行議息會議。這將是新任美聯(lián)儲主席凱文·沃什上任后的首次議息會議，也是近期全球黃金市場最重要的時間節(jié)點。政策走向、資金流向與市場情緒都在此節(jié)點集中博弈，市場不確定性將進一步大幅攀升。結(jié)合當前復雜的市場環(huán)境，普通黃金投資者應當格外做好風險把控。

陸利平向記者梳理了當前黃金投資需要重點警惕的風險。他表示，首先要防范美聯(lián)儲政策預期反復帶來的價格大幅波動，若本次議息會議釋放超預期鷹派信號，美債收益率上行將直接施壓金價。其次，短期投機資金快進快出，會放大盤面震蕩幅度，普通投資者需規(guī)避短線劇烈波動帶來的損失。

此外，近期人民幣匯率持續(xù)升值，也是國內(nèi)黃金投資者必須密切關(guān)注的新風險點。陸利平指出，當前，人民幣的大幅升值直接對沖了國際金價漲幅，導致國內(nèi)黃金持倉的波動節(jié)奏、收益表現(xiàn)均與國際盤面持續(xù)偏離。如果后續(xù)人民幣匯率繼續(xù)升值，可能會進一步拉大國內(nèi)外金價表現(xiàn)，讓國內(nèi)黃金投資者的收益被稀釋。

陸利平同時指出，美債實際收益率、美元指數(shù)可以作為核心跟蹤指標，兩大變量直接決定黃金的估值中樞與運行方向，可以持續(xù)關(guān)注COMEX黃金持倉數(shù)據(jù)，通過持倉結(jié)構(gòu)變化判斷國際投機資金的進出動向，以此把握短期行情情緒。

針對現(xiàn)階段的資產(chǎn)配置思路，陸利平提醒，投資者應當摒棄對單邊大漲、單邊大跌的固有預判，以區(qū)間震蕩的視角看待當前黃金行情。操作上保持持倉均衡，切忌重倉集中投資，秉持穩(wěn)健原則。同時緊跟各項核心指標的邊際變化，動態(tài)調(diào)整持倉策略，理性適應黃金市場邏輯切換后的全新環(huán)境，不盲目追漲殺跌。